我国4K电视获得迅速普及,而富士康是第一家以民营企业身份进行特别申报的IPO企业

企业概况

作为全球最大的电子消费产品代工厂,富士康工业互联网股份有限公司的首发申请无疑引来了全市场的高度关注。
2月9日,证监会发布了富士康的IPO预披露材料显示,其拟申请在上交所上市,保荐机构确定为中金公司。
由于富士康尚不满足首发主体“成立满三年”的硬门槛,因此其上市也通过即报即审的快速通道开展运作。21世纪资本研究院认为,富士康此次IPO大概率会得到监管部门的支持,在BATJ等IT巨头已在海外上市的情况下,富士康IPO对A股市场培育电子工业等新兴产业龙头起到了正面激励作用。
不过富士康目前也客观存在着无实际控制人、关联交易、上下游重叠等发审层面的技术问题,而这些因素是否能通过发审委审核犹未可知。
此外,代工厂模式所带来的高营收、低毛利率问题同样是市场关注的重心。但我们认为,随着富士康体量的扩大和未来资本运作的提速,不排除时下火热的工厂品牌模式也有可能为富士康创造转型契机。
IPO抢跑内情
对于设立于2015年3月6日的富士康股份来说,当前提交IPO申报无疑是一次“抢跑”。
《首次公开发行股票并上市管理办法》规定“发行人自股份有限公司成立后,持续经营时间应当在3年以上,但经国务院批准的除外”。
富士康正式提交招股书的时间是2月1日,这也意味着,此时距离其成立满三年仅有34天,但富士康仍然选择了提前申报。
富士康也在招股书的重大事项中陈情:“截至本招股说明书出具之日,公司持续经营时间未满三年,公司已就前述情形向有权部门申请豁免。”
事实上,特别申报在A股市场中也曾有过发生,但大多属于中国建筑、中国电建等大型央企,而富士康是第一家以民营企业身份进行特别申报的IPO企业。
“虽然是抢跑,但为了上市申报仍然做了大量的准备工作和监管部门的沟通。”2月下旬,一位接近富士康的投行人士表示。
21世纪资本研究院认为,推动富士康此次抢跑IPO的原因,或与政策层面的潜在支持不无关联。
一方面,富士康作为全球知名电子消费品代工龙头,其招股书显示其提供通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人专业设计制造服务,与新兴产业紧密关联,在BATJ等互联网巨头纷纷赶赴海外市场上市后,A股市场需要此类代表公司入驻。
另一方面,作为代工厂,富士康是实体经济的组成部分,符合国家提出脱虚向实的大方向,并提供了近27万人大量就业岗位,因此也容易受到政策层面的支持。
事实上,此前监管层已释放出支持以富士康为代表的新兴技术、产业企业上市融资的信号。1月31日晚,证监会在2018证券期货监管工作通报中明确指出,“要吸收国际资本市场成熟有效的制度与方法,改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”
与此同时,新华社等官方媒体也表态称“互联网、智能制造等领域将获特别上市支持”、“中国资本市场的‘BATJ梦’该圆了”。
我们认为,富士康的IPO抢跑某种程度上也是在向市场释放这一政策信号。即A股市场将进一步接受新兴技术、新兴产业类企业的登陆;如若富士康上市成功,将对同类型企业在国内筹备上市形成明显的激励作用。
仍存多重审核难点
虽然富士康的IPO属于在政策支持背景下的特别申报,但其多个可能在上会审核中存在的问题仍然不可忽视。事实上,其在预披露前夕就被监管层提出了多达69项反馈意见,涉及信息披露、规范性等多个方面。
例如富士康虽然众所周知系台商郭台铭创办,目前形式上不存在实际控制人。
据招股说明书披露,富士康的大股东为中坚企业有限公司,而该公司权益则被台湾上市公司鸿海精密所全资持有,而由于鸿海精密属无实际控制人企业,因此富士康也成为了无实控人企业。
这与国内多数拟IPO企业的情况大为不同,除更换上市地回归A股的情形,国内拟IPO企业往往为自然人实际控制的民营企业和国资委控股的国企;而无实控人这一鲜见因素是否会构成审核障碍,有待监管层的判定。
同时,富士康还存在客户、供应商部分相同的状况。招股书显示,富士康前五大供应商中的Dell、HPE、华为既为其主要客户,也同样出现在主要供应商名录中。
2月26日,华泰联合证券一位保代指出,客户、供应商重叠的情况容易混淆财务的清晰度。“比如A企业要上市,它可以架设一个不存在法定关联关系,但实际控制的公司成为供应商和客户,进而实现业绩调解。”
上述接近富士康的投行人士在2月下旬还表示,由于富士康较多采取来料加工模式,即其富士康客户向富士康销售原材料,并于加工后进行购回;而该模式在代工厂中也较为常见。
“因为品牌厂商在供应链管理上较为强势,所以往往也成为原材料的提供者,”前述投行人士坦言,“而且富士康的情况不一样在于他的客户、供应商都是大厂商,这种关联方的可信度是比较真实可查的,在做好信息披露的基础上,这并不会构成实质障碍。”
此外,富士康和控股股东中坚公司间也存在潜在的同业竞争隐患。虽然此次上市前鸿海精密已将同类业务注入富士康,但其仍然控股的香港上市公司富智康也存在手机代工业务,此外还有两家注册于巴西的公司也存在电子产品生产业务。
对此,鸿海精密、中坚公司也作出了避免同业竞争的承诺,并表示旗下其他公司不会涉及富士康现有业务,同时也将促使富智康逐步放弃原有手机代工业务。
高营收下的低毛利
作为国际代工行业龙头,千亿级营业收入的富士康与当前的多数A股上市公司相比绝对可谓重量级选手。
招股书显示,2015年-2017年富士康的营业收入分别高达2727.00亿元、2727.13亿元和3545.44亿元。若拿出2016年数据同期对比,富士康的营业收入将在3492家A股可比对象中排列第14名,仅次于央企中国联通(600050.SH)。
这显然与富士康在全球电子消费品制造市场中的占比有关。
根据IDC数据库统计,2016年全球服务器与存储设备制造市场产值约为353亿美元,而富士康在其中的占比达40%;全球网络设备制造市场产值约为279亿美元,富士康占比超过30%;全球电信设备制造市场产值约为122亿美元,富士康占比超过20%。
不过市占率的优势并未能掩盖其作为代工厂的“低毛利率”短板。
21世纪资本研究院通过招股书发现,2107年富士康综合毛利率仅为10.14%,较2016年出现微弱下降。
具体到产品类别,其通信网络设备和云服务设备的毛利率分别为15.88%和4.64%;而其毛利率高达47.61%的精密工具与工业机器人领域,其营收仅为6.51亿元;难以对其整体毛利率的形成助力,这也是造成其净利润率仅为4.48%的原因。
因此,即便坐拥千亿级营收,其净利润和经营性净现金流也大多在200亿元以下徘徊。
招股书显示,2015至2017年富士康的净利润分别为143.50亿元、143.66亿元和158.68亿元,经营性净现金流则分别为85.79亿元、209亿元、85亿元。
同样以2016年数据进行横向比较,营业收入排名14的富士康净利润、净现金流分别仅排名27名和42名。
代工模式破局之机?
虽然毛利率有限,但富士康如果完成上市,借助其头部的市场地位和当前的电商环境,其相应的转型机会也有可能被进一步放大。
21世纪资本研究院认为,重视工厂与消费者直接联系的C2F(customertoFactory)模式、C2M(Customer-to-Manufactory)模式均有可能为富士康的转型提供参考路径,即代工厂依托多年来的代工能力开创或发展自有品牌直接面向消费者提供产品。
在电子消费品领域,往往直接掌握终端客户渠道的品牌商掌握着较高的毛利率,而工厂品牌模式绕过了传统品牌商、经销商等环节,显然能够在极大程度上提高出厂品的毛利率,进而实现转型。
不过该模式对富士康而言也有诸多难点需要解决。
一方面,C2M、C2F模式当下已通过移动互联网在服饰鞋帽、家具用品等领域有所突破,但电子消费品不同于日用品,其软硬件准入门槛、推广费用仍然居高不下,而代工厂在该领域复制C2M、C2F模式的难度显然高于其他行业。
另一方面,受制于供应链地位,富士康代工业务采用来料加工模式,原材料大多被品牌商所供应,而独立完善上游供应体系的高成本也显而易见。
因此我们在观察富士康如何转型时可参考的一个重要事件,即是富士康母公司鸿海精密对日本夏普的收购。
2016年,鸿海精密以35亿美元收购夏普,被视为富士康加速向品牌化方向转型的契机。另一方面,夏普本身也陷入了亏损陷阱,收购前的2015年第四季度,夏普亏损额达2470亿日元。而在鸿海精密入主后,夏普已连续五个季度实现了盈利,其中2017年第四季度盈利已达1.90亿美元。
整合带来盈利后,夏普的证券化价值也在逐渐提升。去年12月7日,夏普重返东京证券交易所主板市场,对其修复市场信誉和融资起到推动作用。
我们认为,夏普收购案也间接证明,在转型C2M的过程中,处于头部地位的代工厂利用资本市场对上下游进行整合,将成为一条极其重要的路径。而如今正在冲刺IPO的富士康如若完成上市,其亦可通过重组、收购国内外的知名电子产品品牌商,进而实现从代工厂模式的转型和产品毛利率的提升。

短短的三四年间,我国4K电视获得迅速普及,市场渗透率已经逼近60%。来自中国电子视像行业协会的数据显示,到今年年底,我国4K电视渗透率将达到58%,预计3年后将达到71%。
超高清视频产业将带来芯片、显示面板、视频制作设备、存储设备、网络传输设备、终端整机等产业链各环节的升级换代,从而形成一个拉动国民经济的重要增长点。工信部电子信息司副司长乔跃山指出,未来3~5年将是我国超高清视频产业发展的战略机遇期。
4K电视日益普及,8K电视也将崛起
受上游液晶面板的驱动,下游电视厂商正大力推动4K电视的日益普及以及大尺寸8K电视的销售。
友达光电产品业务负责人LiaoWei-lun指出,2018年全球4K电视渗透率将从去年同期的30%上升到40%以上,4K电视面板的需求量也将在2018年保持强劲势头,4K电视面板将成为50英寸和更大尺寸电视产品的标准。
特别是在60英寸及以上尺寸段,超高清电视占比更加明显。由于超高清电视的普及和超高清内容的增加,超高清电视销售比例预计今年首次在60英寸或更大尺寸的电视机市场达到99%。据市场研究公司IHSMarkit报告,2015年,UHD产品在60英寸或更大尺寸电视面板市场的份额为60%,2016年增长到85%,2017年增长到96%。今年,UHD产品的份额预计将跃升至99%,而UHD产品将以压倒性份额取代FullHD产品。
群智咨询数据显示,除了大尺寸市场,4K将在中尺寸市场继续增长。预计2018年全球4K电视市场渗透率将达到41%,较2017年增长6个百分点。其中,中国市场4K电视渗透率将接近60%。
超高清电视销量之所以能够不断增长,一方面是因为UHD面板价格下跌,另一方面是由于电视厂商为了提升盈利空间正在加大销售大尺寸高分辨产品。高分辨率面板价格的下跌加速超高清电视价格下滑,降低了用户消费门槛,例如,2013年三星电子和LG电子刚推出65英寸超高清电视时,其价格达到约900万韩元,但同一产品的价格现在已降至200万韩元。近几年,受供应链涨价的影响,电视厂商盈利压力比较大,它们正在通过降低中小尺寸低分辨率面板的份额并提高大尺寸高分辨率产品销售来提升盈利能力。
继4K之后,8K电视也将崛起。LiaoWei-lun指出,65英寸及以上尺寸的8K电视的普及率将在2018年开始增长,到2020年将达到10%,面板厂商将开始批量生产8K电视面板以应对这一新兴趋势。预计,从今年开始,8K超高清电视将逐渐取代4K超高清电视,成为60英寸或更大电视市场的主流。IHSMarkit预测,60英寸或更大尺寸8K电视的比例将从2017年的1%增加到2020年的9%。
产业链发展不平衡,尽快出台顶层规划
产业要想在快速变化的环境中取得成功,必须建立非常强的产业生态链。超高清视频产业链包括拍摄、制作、内容运营、编码及传输、显示等。乔跃山指出,视频技术正经历从高清向超高清的演进,超高清视频产业链条长,发展超高清视频产业将带来芯片、显示面板、视频制作设备、存储设备、网络传输设备、终端整机等产业链各环节产品的升级换代。4K/8K产业链任何一个环节如果没有得到充分发展,就会限制产业的发展进度。目前,国内面板厂商能够生产出4K/8K液晶面板,支持下游电视厂商的销售。但是4K/8K视频产业的发展不仅需要终端的支撑,还需要内容、传输、编解码、频道等保证,不然,4K/8K视频产业很容易成为空中楼阁,难以落地。在过去三四年间,虽然4K电视逐渐得到普及,但是4K视频产业生态还不太完善,导致4K电视成为客厅的摆设,用户并没有享受到4K电视带来的优质的视觉体验。
在网络传输方面,目前,国内三大运营商、中兴华为等设备商以及芯片、终端厂商正积极推进5G技术的发展。中国已计划2020年正式商用5G,而在2019年就有望启动网络建设及预商用。但是为了保证后面的传输,还需要有一个更高压缩效率的压缩技术。例如2013年发布的H.265压缩技术压缩效率比H.264的提升了一倍以上,这样可以进一步超高清内容的传输带宽。目前H.265技术的开发主要集中在4K,适用于4K显示技术。
在内容方面,统计数据显示,国内市场上可以用来运营的真4K内容,累计2000小时左右,而运营一个真4K专区或频道需要有最少3000小时的底量内容和每月300小时以上的更新量。目前国内的有线电视网络不支持4K数字信号的播放,也还没有4K频道开播。有人担忧,即使拥有4K频道或者拥有一定量的4K内容,但是以目前的国内用户的消费习惯,这部分内容很难让人买单,如果4K视频商业模式没法建立,4K视频产业仍然无法落地。
中国科学院院士欧阳钟灿指出,8K超高清产业链发展不平衡,应尽快出台顶层规划。8K超高清产业将在2018年后迎来高速增长。其涉及行业众多,市场空间巨大,已成为世界各国关注焦点和投资热点。我国8K超高清产业在播放显示和内容传输环节已具备全球领先优势,但内容拍摄和内容制作环节相对滞后,产业链发展不平衡,制约产业发展。建议国家新闻出版广电总局尽快部署开通4K/8K电视广播,通过开展4K/8K产业顶层设计,整合资源,试点突破,将4K/8K打造成我国高端优势产业。
加大扶持力度,推动4K产业落地
我国已经具备发展超高清视频产业的条件,目前,工业和信息化部、国家新闻出版广电总局正在积极推动超高清视频产业的发展,并促进4K产业在有条件的省市落地。
乔跃山指出,电子信息司拟组建中国超高清视频产业联盟,搭建产业协同发展服务平台,制定《超高清视频产业发展行动计划(2018-2022年)》。超高清视频产业联盟组建方案将由赛迪研究院牵头,超高清视频产业标准则由中国电子技术标准化研究院起草研究。
发展超高清视频产业将带来芯片、显示面板、视频制作设备、存储设备、网络传输设备、终端整机等产业链各环节产品的升级换代,进而形成一个拉动国民经济的重要增长点。经济发达、产业基础雄厚的广东、北京将先行示范,率先实现相关项目落地。工信部非常重视超高清视频产业的发展。工信部电子信息司司长刁石京近期在部署2018年工作重点时提出,要系统评估超高清视频产业对国民经济的拉动效应,提出政策措施建议并上报国务院。
国家新闻出版广电总局也在联合地方积极推动4K产业落地。去年,国家新闻出版广电总局、广东省人民政府在北京签署《推动广东省4K超高清电视应用与产业发展合作备忘录》。根据备忘录,双方将以科技创新为驱动,以4K超高清电视应用和媒体深度融合为抓手,以促进广播影视繁荣发展为目标,共同把广东省打造成以促进4K超高清电视应用与产业发展为重点的全国广播影视产业试验田和示范区,为全国超高清电视产业发展和广播影视业转型升级积累经验、探索路径。1月12日,国家新闻出版广电总局发布《国家新闻出版广电总局关于规范和促进4K超高清电视发展的通知》,规范4K产业的发展。国家新闻出版广电总局党组成员、副局长田进去年表示,鼓励中央电视台及有条件的省级电视台探索建立4K超高清电视节目制播系统。计划到2018年构建起高清、超高清混合播出系统;到2020年,实现超高清试验频道播出。
有条件发展4K产业的省市正在加大扶持力度,试图打通4K产业链各个环节。去年12月23日,广东省政府新闻办公室发布了《开展新数字家庭行动推动4K电视网络应用与产业发展的若干扶持政策(2017-2020年)》。该扶持政策主要从推动4K电视网络进入家庭、推动产业创新升级、鼓励4K内容制作及平台建设、优化发展环境等方面提出10条扶持政策,成为全国首个推动4K超高清产业专项扶持政策。广州在《广州市关于开展新数字家庭行动推动4K电视网络应用与产业发展的试点工作方案》中表示,到2019年底,形成16个以上4K应用示范社区,力争4K用户新增100万户。

2月27日晚间,苏宁易购(12.480,-0.05,-0.40%)公布业绩快报称,2017年,公司实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为43.66亿元、42.10亿元,同比分别实现增长384.65%、497.66%。
《证券日报》记者发现,苏宁易购能够在2017年实现净利润近5倍的暴涨主要是因为公司出售了部分阿里巴巴股份的原因。根据公司业绩快报显示,公司出售了部分阿里巴巴股份,在扣除初始购股本金以及股份发行有关成本及相关直接费用后,预计实现净利润约人民币32.85亿元(财务影响的具体情况最终将以公司经审计的财务报告为准)。如果以32.85亿元的金额计算,苏宁易购出售阿里股份的收益将占公司2017年净利润的八成左右。
有苏宁易购内部人士曾向《证券日报》记者透露,公司自从与阿里合作以来,业绩增长很快,而出售部分阿里股份只是公司基于整体发展战略安排,公司与阿里的合作不会因此受影响。
据上述苏宁易购人士介绍,除去出售阿里股份的收益外,苏宁在2017年的业绩增速也很可观。
公司表示:“若2017年不考虑出售阿里巴巴股份的利润影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润为9.25亿元,同比2016年归属于上市公司股东的净利润(不考虑实施供应链仓储物业为标的资产的创新型资产运作,以及出售子公司北京京朝苏宁电器有限公司股权的影响)增长236.52%,盈利能力进一步增强。”
据了解,2017年,公司智慧零售模式已经从概念进入到了落地实施并快速发展的阶段,并凸显成效。
公司年报快报显示,2017年公司实现全渠道销售规模达2432亿元,同比增长近30%。其中,公司线上实体商品交易总规模为1266.96亿元,同比增长57.37%。与此同时,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%,2017年12月苏宁易购APP订单数量占线上整体比例提升至89%。
而在线下,截至2017年12月31日,苏宁合计拥有各类自营店面3867家,公司自营店面面积509.3万平方米。值得注意的是,通过门店互联网化及数据化建设和强化经营质量管控等方式,苏宁店面经营质量继续提升,其2017年在中国大陆地区可比店面销售收入同比增长4.17%。特别是,苏宁易购直营店经营效益显现,可比店面销售收入同比增长34.90%。
除了零售业务的高增长,“物流”和“金融”两个业务也持续高速增长。2017年苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积686万方,拥有快递网点达到20871个,苏宁物流社会化营业收入同比增长135.76%;苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)2017年总体交易规模同比增长129.71%。
值得注意的是,在2017年,苏宁金服拟引入云峰基金等外部战略投资者,加之公司与深创投联合成立物流地产基金,这意味着苏宁易购旗下金融和物流资产均已具备独立扩张融资能力。
苏宁计划未来三年新开互联网门店15000家,2020年门店数量实现20000家左右的规模。广发证券(16.740,-0.25,-1.47%)在其研报中指出:“当前苏宁正处于过去几年来最好时期,且处于规模加速成长阶段,整体盈利已经具备快速增长基础。”

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